杏彩体育太平洋近日发布萤石网络(688475)研究报告:视觉能力构筑硬件优势,AI技术驱动云平台成长。
一、基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机,是什么限制了行业天花板?隐私安全问题或为核心痛点。我们认为,产品属性或导致消费者对品类隐私保护能力产生担忧,抑制低渗透率海外市场的新增需求、较成熟国内市场的复购迭代需求。萤石摄像机在行业已处头部地位,并针对痛点,从产品设计、信息存储等多层面筑起隐私保护的高墙,软硬件能力共同支撑逐步打破业务发展天花板。伴随市场教育深入,消费者信任度提升,萤石作为品类龙头有望率先享受行业增长红利。
二、第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长,萤石如何享受行业红利?借产品+品牌+营销优势提升中长期市场份额。我们认为,虽目前智能门锁市场主流形态尚未进化至公司提前布局的人脸锁,但行业规模持续高增,且行业无单一品牌垄断。伴随消费者教育催化,品类认可度提升,公司具备AI+视觉优势基因,领先一线厂商的产品力及先发优势或可赋能中长期占有率提升,享受行业产品迭代红利。
三、云平台:强大硬件能力背后的核心支撑,如何贡献收入利润?C端提高增值服务的付费率杏彩体育,丰富服务种类以提升ARPU值,AGI与强交互强场景的IoT产品进一步融合+B端PaaS获取新开发者用户,高盈利分部结构占比提升。我们认为,萤石强调云平台在商业模式中的核心地位,差异化需求+AI等共同驱动,云平台业务结构占比有望进一步提升。
四、高潜力蓄势业务:如何理解想象空间?智能家居蓝海前景广阔,智控+穿戴+机器人中长期行业起势动力充足,个性化全屋智能渐成行业趋势,相关单品前景可期。我们认为,AI大模型底层赋能,全屋智能向个性化方向演进杏彩体育,精装需求之下智能控制前景广阔,清洁刚需+解放双手属性使扫地机具备大单品成长逻辑,新入局智能穿戴作为更便捷的随身智控入口。三类业务仍处早期,研发等费用投入或高于收益贡献,但背靠智能家居蓝海赛道,前期积累强大的产品力有望使萤石长期受益于行业规模扩张,未来或可成为公司新增长曲线。
投资建议:生态体系升级至“2+5+N”,AI与萤石云双核驱动。强劲的技术实力为基础,智能家居硬件能力提升,产品矩阵不断丰富;B+C端共同带动高盈利能力的物联网云平台结构占比提升,公司收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为6.45/8.02/9.95亿元,对应EPS分别为0.82/1.02/1.26元,当前股价对应PE分别为38.13/30.65/24.71倍。维持“买入”评级。
风险提示:数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。(太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽)
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